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连年来，“它经济”抓续升温，2024年国内城镇(犬猫)糟践市集限制同比增长7.5%。处于该赛说念的天津市依依卫生用品股份有限公司(以下简称“依依股份”)称其专注于宠物一次性卫生照应用品鸿沟，短期莫得增多其他品类的决议。而2025年2月10日，依依股份董事高健因其妃耦张娜短线来回收监管函。

值得属主见是，依依股份超九成收入来自宠物一次性卫生照应用品，且其超五成收入来自好意思国。依依股份示意能飞快在国外建造产能，而竞争敌手或早已在好意思国建厂。另一方面，一家私募基金在依依股份申报前6个月外“突击”入股，依依股份上市一年后，该私募抓有的依依股份的股份废除限售，解禁往常即减抓。而这背后，该私募基金的基金惩处东说念主的实控东说念主曾担任保荐机构的总司理。

 

一、超五成收入来自好意思国，国外布局或“过期”于竞争敌手

交易收入及净利润是企业筹备恶果的关键方针。2021年5月18日，依依股份告捷上市来回。而上市多年的依依股份，其超九成收入来自宠物一次性卫生照应用品。而该主要产物的销售量在2023年发生下滑。此外，依依股份超五成收入来自好意思国，示意能飞快在国外建造产能，而竞争敌手或在数年前在好意思国建厂。

 

1.1 宠物一次性卫生照应用品收入占比超90%，2023年销售量同比下跌10.34%

据依依股份签署于2021年4月30日的招股讲解书(以下简称“签署于2021年4月30日的招股书”)、2021-2023年年报，依依股份的主交易务为一次性卫生照应用品及无纺布的研发、坐蓐和销售，产物按行业可分为宠物一次性卫生照应用品、个东说念主一次性卫生照应用品、无纺布、其他业务。

2022-2023年，依依股份的交易收入组成中，宠物一次性卫生照应用品占比区别为95.29%、93.66%；个东说念主一次性卫生照应用品占比为1.16%、1.37%；无纺布占比区别为3.46%、4.66%；其他业务占比区别为0.1%、0.31%。

即宠物一次性卫生照应用品系依依股份最主要收入起首的产物，系依依股份的主要产物。

2019-2023年及2024年1-9月，依依股份交易收入区别为10.28亿元、12.41亿元、13.1亿元、15.16亿元、13.37亿元、13.16亿元。2019-2023年，依依股份宠物一次性卫生照应用品收入区别为9.32亿元、10.85亿元、12.42亿元、14.45亿元、12.53亿元。

    

经测算，2020-2023年，依依股份的交易收入同比增长率区别为20.76%、5.56%、15.75%、-11.8%；2020-2023年，依依股份宠物一次性卫生照应用品收入同比增长率区别为16.46%、14.5%、16.31%、-13.31%。

可见，2019-2022年，依依股份交易收入及产物收入逐年增长，但在2023年，出现了同比下滑的情况。

其中，依依股份称，2023岁首受部分国外客户去库存周期的影响，筹备功绩出现大幅下滑。

且据2023年报，2023年，依依股份宠物一次性用品销售量同比下跌10.34%，由2022年的33.56亿片降至30.09亿片。

 

1.2 出口好意思国的收入占比超五成，在投资者互动平台示意能飞快在国外建造产能

据投资者互动平台，2024年11月8日，依依股份申诉投资者发问，宠物卫生照应用品在好意思国属于养宠必备品，而该产物产能主要聚拢于国内，因此国外大型客户多遴荐国内具备邃密供应本事的代工供应商，依依股份出口好意思国的收入占比为50%以上。

据投资者互动平台依依股份于2024年11月11日的申诉，依依股份示意，依依股份能飞快在国外建造产能或寻求其他配合口头搪塞多变的国际市集环境。

 

1.3 竞争敌手悠派科技存疏通客户，早年已于好意思国建厂且自2019年起已启动全面接单

而据签署于2021年4月30日的招股书，依依股份行业内竞争敌手包括芜湖悠派照应用品科技股份有限公司(以下简称“悠派科技”)，与依依股份齐为国内限制较大的宠物一次性卫生照应用品坐蓐商，且均主要以出口为主。为止2021年4月30日，悠派科技以贴牌坐蓐为主，而依依股份以ODM/OEM为主。

据悠派科技2019年年报、2020年11月17日公告及悠派科技签署日为2025年2月28日的公开转让讲解书，悠派科技自2020年11月18日起，停止在新三板挂牌，2018-2019年，悠派科技来自好意思国的销售收入占交易收入比例为49.28%、52.13%，其好意思国客户包括AMAZON.COM SERVICES, INC.(以下简称“亚马逊”)、CHEWY, INC.(以下简称“Chewy”)。

2022年、2023年及2024年1-8月，悠派科技境外主交易务收入占交易收入的比例区别为 46.69%、60.09%和62.51%，境外售售是悠派科技伏击的收入起首。同时，悠派科技的前五大客户包括亚马逊、Chewy。

何况，悠派科技于2017年在好意思国竖立全资子公司U-play USA, LLC.当作好意思国工场，2019年，该好意思国工场启动全面接单。悠派科技在好意思国弗吉尼亚州和泰国自建工场，是业内少有在国外领有工场的企业。

而据签署于2021年4月30日的招股书及2024年半年报，至少从2018年起，亚马逊、Chewy亦为依依股份客户。

综上，依依股份来自好意思国收入占比超五成，依依股份示意大要飞快在国外建厂。而商酌发现，依依股份的竞争敌手或早在在2017年于好意思国建厂，且自2019年起全面接单。濒临国际环境的变化，依依股份国外布局是否过期于竞争敌手悠派科技，或值得状貌。

 

二、私募泓石汇泉“突击”入股上市后解禁即减抓，其基金惩处东说念主的实控东说念主系保荐机构的原总司理

先得月先得月。为止查询日2025年3月26日，华融证券股份有限公司(现已改名为国新证券股份有限公司，以下简称“国新证券”)官网显露的配合资伴包括依依股份。回溯历史，在申报上市历程中，依依股份的保荐机构国新证券原总司理戒指的企业所惩处的私募，“突击”入股依依股份，废除限售往常即减抓。

 

2.1 私募基金泓石汇泉在依依股份上市前“突击”入股，上市次年废除限售后或减抓

2017年7月7日，依依股份与华融证券股份有限公司(现已改名为国新证券股份有限公司，以下简称“国新证券”)就初度公征战行股票并上市签署指令公约，指令时辰为止2020年4月。指令实现次月，即2020年5月，依依股份报送招股书申报稿。

据依依股份签署于2021年4月30日的招股书，2019年11月8日，北京泓石汇泉投资惩处合资企业(有限合资)(曾用名为“晋江泓石股权投资惩处中心(有限合资)”，以下简称“泓石汇泉”)等6名机构投资者以14.742元/股的价钱增资入股依依股份。入股后，泓石汇泉对依依股份抓有101.7501万股，抓股比例为1.44%。为止招股书签署日，泓石汇泉抓有的依依股份数目及抓股比例未发生变化。

尔后，据东方钞票Choice数据，2021年5月18日，依依股份告捷上市。

据依依股份公告，2022年5月23日，泓石汇泉抓有的依依股份101.75万股股份废除限售。为止2022年6月末，泓石汇泉抓有的依依股份无尽售要求渊博股为101.75万股。

2022年9月15日，依依股份以2022年6月30日总股本94,333,576股为基数，以本钱公积金向整体鼓舞每10股转增4股。

据依依股份2022年三季报，为止2022年9月末，泓石汇泉抓有的依依股份无尽售要求渊博股102.4万股，为前10名无尽售要求鼓舞之一。

据依依股份2022年报，为止2022年年末，依依股份显露的前10名无尽售要求鼓舞中不再包括泓石汇泉。彼时，依依股份的第10名无尽售要求鼓舞为高斌，其抓股数目为99.55万股。

据东方钞票Choice数据，2022年9月末，依依股份的机构投资者包括泓石汇泉。2022年末，泓石汇泉不在依依股份的机构投资者名单中。

也即是说，2022年5月，泓石汇泉抓有的依依股份解禁，且或在同庚的下半年减抓其抓有依依股份的股份。

据东方钞票Choice数据，在2022年下半年，依依股份的股票来回价钱最廉价为23.6元/股，最高价为43.58元/股。

进一步来看，在取极值的情况下，若不研讨转增所新增的股份数目，泓石汇泉在转增前抓有101.75万股，该股份数对应依依股份最廉价及最高价，测算出来的估值或区别为2,401.3万元、4,434.27万元，泓石汇泉解禁后即减抓依依股份的收益或可窥见一二。

“疑团”尚未实现。

 

2.2 泓石汇泉系在依依股份申报前6个月外入股，其股份锁依期为一年

据依依股份签署于2021年3月21日的法律看法书，监管层盘问依依股份2019年11月新增鼓舞锁定承诺是否相宜有关端正，依依股份聘请律所北京金诚同达讼师事务所(以下简称“金诚同达”)申诉称相宜端正。

具体而言，凭据《深圳证券来回所股票上市功令》端正，拟上市企业公征战行股票前已刊行的股份，自该企业股票上市之日起一年内不得转让；而凭据《首发业务多少问题解答》端正，申报前6个月内进行增资扩股的，新增股份应自拟上市企业完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。

2019年11月8日，依依股份完成增资扩股工商变更登记手续，新增包括泓石汇泉在内的6名鼓舞，而依依股份于2020年5月11日向中国证监会进行申报，因此新增鼓舞系在依依股份申报前6个月外通过增资扩股获取依依股份的股份。

而2020年5月11日，包含泓石汇泉在内的新增机构鼓舞出具承诺，自依依股份上市往将来之起12个月内，不转让或者委派他东说念主惩处其抓有的依依股份本次公征战行股票前已刊行股份，也不由依依股份回购该部分股份。

需补充的是，2021年2月9日，彼时依依股份尚处于上市申报技巧。

而证监会发布并启动实践《监管功令适用指引——对于央求首发上市企业鼓舞信息显露》，其中，刊行东说念主提交央求前12个月内新增鼓舞的，应当在招股讲解书中充分显露新增鼓舞的基本情况、入股原因、入股价钱及订价依据，新鼓舞与刊行东说念主其他鼓舞、董事、监事、高档惩处东说念主员是否存在关联联系，新鼓舞与本次刊行的中介机构过火认真东说念主、高档惩处东说念主员、承办东说念主员是否存在关联联系，新增鼓舞是否存在股份代抓情形。上述新增鼓舞应当承诺所抓新增股份自获取之日起36个月内不得转让。

进一步商酌发现，泓石汇泉的实控东说念主，曾系依依股份保荐机构的高管。

 

2.3 泓石汇泉基金惩处东说念主的实控东说念主宋德清，曾任保荐机构国新证券总司理

据依依股份签署于2016年8月30日的公转书、签署于2021年4月30日的招股书、指令总结、指令讲述(第五期)、督导讲述书，国新证券是依依股份新三板挂牌技巧的摆布券商、首发上市的保荐机构。

且国新证券在指令依依股份技巧，协助依依股份完成了泓石汇泉等机构增资入股的责任。

而值得属主见是，泓石汇泉竖立于2018年6月20日，2018年11月8日完成私募基金备案，其基金惩处东说念主为北京泓石本钱惩处股份有限公司(以下简称“泓石本钱”)，泓石本钱竖立于2015年1月20日，泓石本钱于2015年3月19日在证券投资基金业协会完成基金惩处东说念主登记。

据证券投资基金业协会公示信息，为止查询日2025年3月26日，泓石本钱实控东说念主为宋德清，2015年1月于今任泓石本钱董事长及法定代表东说念主。而2009年3月至2014年10月技巧，宋德清任国新证券总司理。

此外，为止2021年4月30日，宋德清抓有泓石汇泉10%合资份额。据市集监督惩处局数据，为止查询日2025年3月26日，宋德清是泓石汇泉的合资东说念主之一。

    

详尽而言，国新证券为依依股份的保荐机构，在依依股份指令技巧，协助依依股份完成了泓石汇泉等鼓舞增资入股的责任，而泓石汇泉的合资东说念主及基金惩处东说念主的实控东说念主宋德清，曾系国新证券总司理。而追念依依股份申报上市历程中，泓石汇泉系在依依股份申报前6个月外入股，其股份锁依期为一年，其所抓的依依股份股票在解禁往常即减抓。

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